图表1：国金·月度金股│10月

　　总结9月A股市集阐扬，呈现“V型”反弹。数据表现，限制9月30日A股主要宽基指数均录得较飞腾幅，其中，创业板指、深证成指、科创50等指数均录得较飞腾幅，月度环比隔离为37.62%、26.13%、25.67%。结构层面上，非银金融、房地产、盘算机、好意思容照看、社会服务、电力设备等行业涨幅昭彰卓绝，月度涨幅均在25%以上。其背后原因在于：自从9月24日以来宏不雅计谋存在昭彰积极变化，包括924系列货币计谋“组合拳”、9月政事局会议等，均抓续开释出积极信号。而奉陪计谋的出台，市集一改此前的单边下行趋势，迎来快速反弹行情。进一步分析近期计谋层面所开释出来的信息，主要包括：

　　全年显耀降息将超100bp，“反攻”由此开启。9月24日国新办新闻发布会上央行行长潘功胜书记货币计谋的治愈，包括：①近期将下调入款准备金率50BP并向金融市集提供恒久流动性约1万亿元，下调7天逆回购利率20BP等；②下调存量房贷利率50BP，并将世界层面的首套房和二套房贷款最低首付比例和洽至15%等；③创设新的货币计谋器用，包括：④创设证券、基金、保障公司互换便利（首期操作限制5000亿元）；⑤创设股票回购、增抓专项再贷款（即东谈主民银行向银行披发专项再贷款，资金救助比例100%、利率1.75%，首期额度3000亿元）。毫无疑问，比拟此前的计谋表述，本次计谋治愈存在昭彰积极变化。近期宏不雅数据标明面前基本面压力仍在上升，比拟资产端的开导而言，通过实施积极的计谋缓解住户的欠债端压力和促进破费预期的回暖，其成果或更为“立竿见影”。联接本次计谋表述来看，咱们合计：（1）存量房贷利率下调如实有意于缓解住户的欠债成本、促进破费预期、扼制房地产风险以及莽撞价钱的下行压力。但商酌到房贷利率的“锚”是5年期LPR，面前依然处在3.85%的较高水平，而限制2024Q2新址贷款利率也仍有3.45%的水平，意味着即便下调存量房贷利率加点部分，其下限最低依然保抓在3.5%水平，仍远高市面上答理家具酬金率，不管从受益群体、实行限制如故幅度来看，均难以昭彰撬动住户的破费意愿及对冲通缩预期。（2）不外，7天逆回购利率拟下调20BP意味着10月5年期LPR或有望下调，这将不错更大范围内镌汰住户欠债成本。事实上，9月24日之后部分货币计谋也曾赢得落地实行：9月25日公开市集操作表现MLF利率下调30BP至2%；9月27日央行公告表现下调金融机构入款准备金率0.5个百分点（不含已实行5%入款准备金率的金融机构），同期将7天逆回购利率由此前的1.7%下调至1.5%。后续咱们期待5年期LPR下调，倘若下调幅度达到25-50BP，重叠本年上半年已下调的35BP，全年存量房贷利率降幅或达到100BP以上。

　　9月政事局会议开释出更多积极信号。与以往不同的是，此次隐衷在9月政事局会议上进行经济责任的部署（频繁是在每年的4月、7月和12月）。面前宏不雅基本面仍然承压，里面经济动能不及（地产仍处于主动去库阶段，价钱跌幅扩大；破费需求亦角落走弱，社零聚拢三个月低于3%的增长等），而外部好意思国经济“硬着陆”风险正在抓续加大，重叠本年恰逢好意思国“大选”之年，关税风险的上升也加大了后期出口的不信托性。在此配景下，本次会议不同寻常本事点或表现出面前方案层关于稳增长的遑急性和决心。从本次会议的计谋内容来看，主要说起以下几方面：

　　（1）宏不雅计谋：加大逆周期调遣力度，后续增量计谋可期。①货币计谋方面，会议淡薄“要镌汰入款准备金率，实施有劲度的降息”。有劲度的降息为新提法，这与前边的系列货币计谋“组合拳”互相呼应。②财政计谋方面，会议淡薄“发利用用好超恒久异常国债和地方政府专项债，更好施展政府投资带动作用”。除了货币计谋以外，本次会议开释出财政方面雷同存在发力空间，后续可静待财政方面的积极信号。

　　（2）房地产：初次说起“促进房地产市集止跌回稳”。不雅察近期房地产数据阐扬：①8月新址价钱跌幅仍在扩大，当月同比和环比隔离录得-5.7%和-0.7%；②9月成交量呈现旺季不旺特色，处于近四年最低值；③库存高企且库销比仍在抓续攀升。明显，地产的疲弱阐扬除了体当今投资端的低迷以外，其关于经济的连累作用也将通过钞票效应的作用影响至破费支拨。从最新的计谋表述来看，领悟房地产主要体当今两个方面：一是稳房价。通过减缓资产端下行的速率，以致是带动资产端的企稳，进而对住户资产欠债表起到开导作用；二是收紧供给。在面前地产库存高企、需求低迷的配景下，对地产供给端增量实施端正的同期优化存量，如通过政府收储等花式带动现存库存实现去化，领悟地产基本面。

　　（3）成本市集：会议说起“要致力于提振成本市集”“要救助上市公司并购重组”等。这或表现出关于方案层关于成本市集的深爱。职权市集手脚住户钞票确立的要点资产之一，奉陪房地产市集参加转型阶段，成本市集的发展有助于优化住户的资产确立结构，同期通过钞票效应带动住户资产欠债表开导、促进破费需求。另外，在严控IPO的配景下，供给端的亮点或更多体当今并购重组，这与此前国九条所提到的鼓吹上市公司平台建设相呼应。后续可要点温和存在并购重组预期的公司，接力于于聚焦主业、提高在产业链上的地位，不时对应市集高涨本事起到“扩散”作用。

　　（4）民生规模：保行状雷同亦然面前经济需要温和的焦点。会议淡薄“要把促破费和惠民生联接起来”，“要点作念好应届高校毕业生、农民工、脱贫东谈主口、零行状者庭等要点东谈主群行状责任”等。最新数据表现，16-24岁劳能源（不含在校生）休闲率为18.8%，本年以来抓续攀升（环比23年底上升了3.9pct），面前处于历史较高水平。薪资和行状手脚住户收入的主要开首，其领悟性关乎住户关于异日收入预期的变化，而面前在基本面承压配景下明显行状市集阐扬较为疲弱，计谋层面关于保行状的深爱或将有助于通过收入端对住户资产欠债表起到开导作用，最终将一定过程上对内需起到促进作用。

　　咱们在此前评释抓续指示：一朝昭彰降息，信用将有望企稳回升，不久“市集底”将概况率出现。其本色在于存量房贷利率的下调带来住户欠债端压力下跌，有用改善住户资产欠债表。但商酌到：①8月M1不时创下新低，其卓绝PPI约6-9个月，意味着“盈利底”或将被延后至2025Q3出现，对应住户资产端最快也要来岁三季度才会出现改善；②住户行状改善难以“一撮而就”，一般是在企业盈利端改善之后方可有抓续性开导；③财政计谋的中枢是雷同可能是欠债端发力，比如：减费降税、以旧换新补贴等，难以实现购买力上升的抓续性；④瞻望房地产周期参加“被迫去库”尚需静待住户资产端开导之后；⑤一朝异日国内资产端受到好意思国经济“硬着陆”连累再次下行，住户资产欠债表会再次走弱。

　　综上，咱们判断：本轮市集行情或为“反弹”并非“回转”，抓续期约为1个季度，即好意思国“硬着陆”阐述后逐渐扫尾。对应至作风层面，降息等系列计谋旨在带动住户资产欠债表改善、促使信用预期回升，这将延长为两个矍铄投资场所：（1）信用回升拉动住户破费预期回暖；（2）与此同期，也将会拉动市集“用钱意愿”，指令市集预期改换，重叠5000亿互换及3000亿回购，市集增量资金上升将会要点利好成长场所！而饱读舞加杠杆亦例必将推升市集的高涨斜率，加速估值开导完满。咱们看守要点保举具备：中小盘+超跌+低估值+股息率上修的“成长>破费”，尤其成长亦将受益于回购预案限制占比最高。

　　10月行业确立：基于咱们“双周期行业轮动框架”，并通过中不雅景气、微不雅盈利预报、流动性、估值及主题等维度的玄虚筛选，建议：（一）底仓确立：黄金+改进药；（二）反攻首选成长：1、TMT，尤其电子、盘算机；2、国防军工；3、医药生物等。（三）反攻次选破费：1、白酒；2、社服；3、医好意思；4、轻工。

　　风险指示：好意思国经济“硬着陆”加速阐述海角社区 免费视频，超出市集预期。